近日，“涂料一哥”東方雨虹發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2023年上半年盈利13.05億元–14.01億元，同比增長35%-45%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤也同比上漲了35%-45%左右。
這種盈利是什么水平呢?拋開2022年疫情封控和工廠頻繁開停工的低迷數(shù)據(jù)之外，縱觀東方雨虹在2014年至2022年9年的周期可以看出，中報凈利潤普遍在6-15億元區(qū)間，2023年的預(yù)期盈利13-14億元已經(jīng)逼近了2021年的高點15.37億，確實是個比較亮眼的數(shù)據(jù)。在2021年這個“高光之年”，東方雨虹不僅達到了42.05億元的凈利潤和319.3億元的營收，還在年中實現(xiàn)了的63.74元股價歷史高值。經(jīng)歷了疫情三年的應(yīng)收賬款高企、現(xiàn)金流下滑，以及業(yè)績雙下滑困境后，如今再現(xiàn)高額凈利潤，甚至與2021年的數(shù)據(jù)相差無幾，
那么在雨季汛期集中的下半年，東方雨虹是否也有望重現(xiàn)2021年的亮眼成績呢?前半年的凈利潤提升又是如何做到的呢?
發(fā)力第二增長曲線，降維出擊
東方雨虹提到，盈利的主要原因是“防水產(chǎn)品銷量與去年同期相比實現(xiàn)一定的增長”。作為依靠房地產(chǎn)行業(yè)的化工企業(yè)，東方雨虹的主業(yè)就是防水，在“一超多強、尾部較多”的防水行業(yè)，東方雨虹長期處于第一梯隊，市占率約20%，比科順、凱倫和北新建材的市占率之和還要高，是當之無愧的龍頭企業(yè)。但在競爭激烈、產(chǎn)能過剩的建筑防水圈，東方雨虹仍在擴充自己的“朋友圈”，并與眾多較強的企業(yè)合作。
東方雨虹和北新防水舉行戰(zhàn)略儀式簽約，分別攜手上海電子工程設(shè)計研究院有限公司和吉林省房地產(chǎn)商會，進一步加強立足主業(yè);東方雨虹與上海電子工程設(shè)計研究院有限公司全面戰(zhàn)略合作協(xié)議的簽署，開展全方位深度合作。
之所以如此注重防水圈的打造，甚至在房地產(chǎn)冷淡的當下仍充滿信心，與今年住建部發(fā)布的史上“最嚴”防水法規(guī)有關(guān)。該法規(guī)涵蓋建筑和市政兩個大范疇，同時也是國內(nèi)首部防水強制規(guī)范。執(zhí)行后，中國大概80%-85%以上的建筑都可能會被列為建筑防水的一級防水要求，從價量兩個維度帶動防水材料行業(yè)規(guī)模顯著擴容，對于重塑了行業(yè)秩序，對于龍頭企業(yè)而言是利好拉動。除了防水主業(yè)外，在東方雨虹第二增長曲線中，成長最快且表現(xiàn)最搶眼的當屬零售端的民建集團。
這也與東方雨虹提到的，“以民建集團為代表的零售業(yè)務(wù)保持較快增長，以砂漿粉料為代表的非防水 業(yè)務(wù)積極利用依托于防水主業(yè)多年積累的客戶資源、銷售渠道的協(xié)同性及良好的品牌影響力，亦保持較快增長，從而帶動營業(yè)收入實現(xiàn)增長”非常吻合。民建業(yè)務(wù)具有回款質(zhì)量好，經(jīng)營風險小，毛利率較高等優(yōu)勢，占比增高有利于對沖原材料價格壓力，及減少下游風險帶來的應(yīng)收賬款等的壓力。
這也是東方雨虹近幾年全力培育防水涂料、卷材維修類、瓷磚鋪貼類、美縫類、膩子粉及加固劑等墻輔類材料、膠類以及管業(yè)等民建產(chǎn)品線的原因。這也助力東方雨虹在穩(wěn)固防水基本盤的同時，加速其他業(yè)務(wù)新品類的市場占有率。從2020年的19.64億元，到2021年37.9億元，再到2022年以60.78億元，東方雨虹民建集團營收一路飆升，翻了3倍。截至2022年報告期末，民建集團通過滅空白、拓品類、強分銷等關(guān)鍵舉措，發(fā)展經(jīng)銷商數(shù)量已突破4000家，分銷網(wǎng)點16余萬家，分銷門頭近4萬家。此外，在拓展非防水業(yè)務(wù)方面，東方雨虹向特種砂漿、建筑粉料、節(jié)能保溫、建筑修繕等領(lǐng)域延伸，打造差異化競爭優(yōu)勢，還掌握了非織造布、特種薄膜、VAE乳液、VAEP膠粉等關(guān)鍵原材料的生產(chǎn)技術(shù)和能力，積極布局上游產(chǎn)業(yè)，力求緩解防水業(yè)務(wù)的壓力。
大量“賒銷”產(chǎn)品，拉攏經(jīng)銷商變成合伙人
如此亮眼業(yè)績背后，卻是東方雨虹銷售方面的隱患。今年一季度，東方雨虹營業(yè)收入為74.95億元，同比增長18.8%，較去年同期63.09億元僅增加了11.86億。與此同時，一季度應(yīng)收賬款為118.01億元，同比增長了25.55%，較去年同期的95.51億元增加了22.5億元。這意味著，營業(yè)收入不僅在增速上小于應(yīng)收賬款，在金額方面，增加的不到應(yīng)收賬款的一半左右。
這表明東方雨虹目前已經(jīng)陷入了賒銷深淵，名義上的營收凈利雙增長，背后卻是貨款尚未入賬的風險，最終這些數(shù)字究竟是否會變?yōu)閴馁~誰也無法擔保。而近期東方雨虹在半年預(yù)告中提到的銷量增長，或也存在這類賒銷帶來的風險。隱患重重之下，東方雨虹開始拉攏經(jīng)銷商，使其成為合伙人。上半年，東方雨虹發(fā)布“合伙人股份繳納開門紅”政策，包括授信免息發(fā)貨，超額度分紅返利，半價股票等等，業(yè)內(nèi)人士表示，多種優(yōu)惠措施讓利，其實是為了和經(jīng)銷商的權(quán)益綁定起來。
這與眾多涂料企業(yè)的行為如出一轍，與經(jīng)銷商抱團的背后，實際上是用軟手段刺激經(jīng)銷商提前囤貨。大筆貨物轉(zhuǎn)移至經(jīng)銷商手中的同時，也將風險進行轉(zhuǎn)移，使得上半年凈利潤直逼2021年的高點15個億。但涂料企業(yè)的命運往往與經(jīng)銷商是綁定好的，如果后續(xù)經(jīng)銷商銷售業(yè)績受挫，涂料企業(yè)也無法全然而退，因此下半年仍有著遺留的風險。
應(yīng)收賬款持續(xù)暴增，東方雨虹如何“排雷”?
下游方面出現(xiàn)曙光的同時，上游原材料方面的壓力也在緩解。上游原材料的價格走勢讓東方雨虹的成本支出也有了變化，共同提升了毛利率水平。2023年卷材的核心原料瀝青同比下降14.42%，防水涂料的防水涂料核心原料丙烯酸價格同比下降52.78%，這樣的原料降價紅利之下，預(yù)計毛利率也會出現(xiàn)相應(yīng)的提升，也會對C端零售業(yè)務(wù)起到反向推動作用。看似上下游市場都迎來了利好，數(shù)據(jù)也證明了李衛(wèi)國“野蠻進化”的說法，有證券機構(gòu)甚至用“錨定穩(wěn)健高質(zhì)增長，駛?cè)氤砷L新航道”來形容此時的東方雨虹，并認為2023將是東方雨虹又一高光時刻，但別忘了，涂料“一哥”依靠的房地產(chǎn)行業(yè)還在寒冬，其自身也有著難追的應(yīng)收賬款。2018年至2022年，東方雨虹的應(yīng)收賬款分別為45.11億、56.36億、61.01億、87.64億、108.79億。截至2023年一季報，東方雨虹應(yīng)收賬款及票據(jù)合計122.28億，同比上漲11.56%，其中應(yīng)收賬款118.01億元，增長率為23.55%。
在2022年年報里，東方雨虹對應(yīng)收賬款中11家客戶計提壞賬，其中有1項計提的比例達到80%，1項計提的比例達50%，3項計提的比例為30%。原因多為客戶的經(jīng)營不善，這與此前綁定房地產(chǎn)業(yè)務(wù)有著密切關(guān)聯(lián)，且不是一時之功就能解決的。一方面是100多億應(yīng)收賬款大增，另一方面是賒銷暗藏的風險隱患，東方雨虹的業(yè)績飄紅的背后將是一場擊鼓傳花的“盛宴”罷了。
