長(zhǎng)端利率趨于震蕩，波幅在放大，單日變動(dòng)普遍在1bp以上。截至6月2日，10年國(guó)開活躍券(230205)收益率為2.875%，較前一周收盤價(jià)下行約1bp。本周影響因素包括：4月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降18.2%;跨月資金面不緊;5月制造業(yè)PMI下降0.4pct至48.8%;5月財(cái)新制造業(yè)PMI錄得50.9%;青島樓市新政放松限售、降首付、試點(diǎn)房票制等。
新發(fā)方面，銀行理財(cái)周度募集規(guī)模繼續(xù)回落。5月以來(lái)新發(fā)募集規(guī)模先增后降(第三周為高點(diǎn))，本周(5月29日-6月2日)新發(fā)數(shù)量繼續(xù)下降至611只(上周為631只)，單只募集規(guī)模較上周下降0.34億元至1.81億元。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)本周募集規(guī)模繼續(xù)回落至1104億元，較上周下降252億元。
銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模在5月連續(xù)四周上漲之后，6月第一周理財(cái)存量規(guī)?；芈?50億元至26.5萬(wàn)億元，其中理財(cái)子規(guī)模較上周五(5月26日)下降625億元至22.2萬(wàn)億元。其中，或受月末及年中大促影響，現(xiàn)管類理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模降幅超1500億元，其存量規(guī)模為7.8萬(wàn)億元，低于4月末水平。
受此影響，銀行理財(cái)配置節(jié)奏逐步放緩，近四周的凈買入規(guī)模分別為1124億元、887億元、705億元及596億元。從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，理財(cái)5月整體配置規(guī)模為3355億元，與4月的4098億元存在明顯差距。本周(5月29日-6月2日)基金凈買入規(guī)模由1276億元降至1073億元，盡管配置規(guī)模下降，但仍為周度最大買盤。
截至6月2日，利率債基、信用債基的久期中位數(shù)分別為2.26年、1.75年，分別較前一周 -0.11年，+0.08年。分位數(shù)方面，目前利率債基久期位于2019年以來(lái)83%的歷史分位數(shù)，逐漸遠(yuǎn)離極端水平。近期久期分歧度指標(biāo)近期在1.25上下波動(dòng)，市場(chǎng)分歧變化不大，在等待下一個(gè)信號(hào)窗口。
從流動(dòng)性合理定價(jià)的角度來(lái)看，各品種普遍站在合理定價(jià)曲線附近。截至6月2日，國(guó)債收益率曲線與歷史合理定價(jià)曲線“基本重合”， 1Y國(guó)債同樣下行到位;國(guó)開債方面，估值偏高的風(fēng)險(xiǎn)大大減弱;同業(yè)存單方面，債市定價(jià)基本錨定新邏輯，3個(gè)月及1年期存單本周基本按合理定價(jià)下行至適宜點(diǎn)位。
當(dāng)前流動(dòng)性進(jìn)入自發(fā)平衡階段，從合理定價(jià)角度來(lái)看，當(dāng)前的短端定價(jià)水平已回到合理估值附近，明顯高出合理定價(jià)的期限品種在過去兩周均下行到位，且過去一周下行幅度縮窄，說明繼續(xù)下行需要新的驅(qū)動(dòng)力。長(zhǎng)端方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策，成為市場(chǎng)交易博弈的重要方向。不過目前的預(yù)期是兩個(gè)方向，一方面是降準(zhǔn)降息，利好債市;另一方面地產(chǎn)政策加碼，若后續(xù)其余城市跟進(jìn)出臺(tái)地產(chǎn)放松政策，或?qū)﹂L(zhǎng)端定價(jià)帶來(lái)一定的沖擊。
往后看，關(guān)注三個(gè)方面：一是6月短端資金利率中樞是否會(huì)進(jìn)一步下移，如果資金利率繼續(xù)往下，那么短端利率會(huì)隨之下行。二是票據(jù)利率走向，6月初票據(jù)利率明顯攀升，1M票據(jù)上行180bp至2.2%，需要關(guān)注是否延續(xù)高位震蕩，歷史上票據(jù)利率上行往往對(duì)應(yīng)信貸投放加快。三是青島地產(chǎn)政策的有效性，及繼續(xù)跟進(jìn)的城市，長(zhǎng)端利率對(duì)地產(chǎn)政策的敏感性較高?？傮w來(lái)看，現(xiàn)階段在MLF降息預(yù)期之前，3年以內(nèi)品種相對(duì)穩(wěn)健。
1市場(chǎng)行情回顧
5月29日-6月2日，長(zhǎng)端利率趨于震蕩，波幅擴(kuò)大，單日變動(dòng)普遍在1bp以上。截至6月2日，10年國(guó)開活躍券(230205)收益率為2.875%，較前一周收盤價(jià)下行約1bp。本周影響因素包括：4月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降18.2%;跨月資金面不緊;5月制造業(yè)PMI下降0.4pct至48.8%;5月財(cái)新制造業(yè)PMI錄得50.9%;青島樓市新政放松限售、降首付、試點(diǎn)房票制等。
資金方面，5月稅期及跨月流動(dòng)性均無(wú)明顯收斂。5月末(31日)，R001及R007分別為1.88%及2.09%，低于4月末的2.23%及2.37%。從R007的月度均值來(lái)看，2023年1-5月分別為2.12%、2.38%、2.50%、2.30%、1.99%，整體呈倒V型趨勢(shì)，自3月后逐步轉(zhuǎn)松。
資金供給端，5月稅期央行每日僅投放20億元逆回購(gòu)，跨月期間單日投放量也在400億元以內(nèi)，反映當(dāng)前資金面延續(xù)自發(fā)平衡。本周前三日經(jīng)歷跨月，29-31日期間央行每日投放分別為250億元、370億元及130億元，進(jìn)入6月后迅速恢復(fù)至每日20億元投放的常規(guī)操作。截至6月2日，逆回購(gòu)存量為790億元(5月26日為180億元)。忽略31日跨月影響，本周銀行體系凈供給水平維持在4.4萬(wàn)億元+水平，6月2日恢復(fù)至4.8萬(wàn)億元高位。資金需求端，基金正回購(gòu)余額創(chuàng)下新高，為2.32萬(wàn)億元(周環(huán)比+291億元);券商自營(yíng)的資金需求略有下降，為1.57萬(wàn)億元(周環(huán)比-182億元)。
跨月后資金利率恢復(fù)至低位， PMI數(shù)據(jù)及政策預(yù)期主導(dǎo)長(zhǎng)端變化，長(zhǎng)短端收益率均有所下行。進(jìn)入6月流動(dòng)性轉(zhuǎn)松，R007及DR007較上周均下行22bp，截至周五(2日)分別為1.93%及1.78%。存單方面，3個(gè)月存單收益率下行4bp至2.09%，1年期品種下行5bp至2.37%。國(guó)開債方面，短端1-5年期品種下行3-5bp，7年以上品種收益率略微下行，幅度均在2bp以內(nèi)。
