文中崔欣欣先生用簡(jiǎn)潔的言語(yǔ)將投資回報(bào)率(IRR)及投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)作、「精益投資」等原本晦澀的內(nèi)容，分析的非常透徹直白。
崔欣欣先生擁有9年的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)，投資的案例包括黃太吉、伏牛堂、凱叔講故事、愛(ài)空間、兔狗裝修、完美環(huán)球影視等多家優(yōu)秀的企業(yè)。
1投資遵循冪次法則
我們經(jīng)常能聽(tīng)到投資牛人被介紹或者自我介紹的時(shí)候說(shuō)“某人投資過(guò)某某項(xiàng)目，投資回報(bào)高達(dá)二十倍!”
可是你從來(lái)不會(huì)聽(tīng)說(shuō)“某人管理的VC基金給他的LP帶來(lái)了超過(guò)十倍的回報(bào)!” 據(jù)統(tǒng)計(jì)VC行業(yè)基金年化回報(bào)率(IRR)一般在15%～30%之間。
這到底咋回事呀?
《從0到1》這本書(shū)里有一段這樣的話：“風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)并不遵循正態(tài)分布，而是遵循冪次法則：一小部分公司完勝其他所有公司……成功基金的最佳投資所獲的回報(bào)要等于或超過(guò)其他所有投資對(duì)象的總和?！?/p>
如果從上面這幅圖你還不能找到答案，那就接著看下圖表格吧，這是模擬的一個(gè)極其優(yōu)秀的VC基金的資金分布以及項(xiàng)目給予的投資回報(bào)表格：
按照上表簡(jiǎn)單測(cè)算，6倍回報(bào)相當(dāng)于7年IRR30%，在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)屬于登峰造極。假設(shè)這支基金投資10個(gè)項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目投資基金總額10%的資金，需要投中三個(gè)十倍以上回報(bào)的項(xiàng)目，三個(gè)項(xiàng)目能以5倍的溢價(jià)售出，三個(gè)項(xiàng)目可能是不溫不火最終由創(chuàng)始人回購(gòu)?fù)顺?，只允許一個(gè)項(xiàng)目失敗。
聰明如你一定會(huì)想，要提高回報(bào)很簡(jiǎn)單呀，多投中幾個(gè)十倍以上回報(bào)的公司就好了呀!可是談何容易，業(yè)內(nèi)某知名VC大牛透露，自己甚至一度研究相面術(shù)，可是經(jīng)自己事后驗(yàn)證，對(duì)提高命中率沒(méi)啥幫助。
許多大牛在分享投資經(jīng)驗(yàn)時(shí)，也常常在談?lì)愃朴凇甘?，十不投」的總結(jié)。
「十投」是說(shuō)符合某十個(gè)特征的項(xiàng)目就可以投，說(shuō)的是如何提高命中率;而「十不投」是說(shuō)發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目呈現(xiàn)某種特征時(shí)就不能投，降低投中失敗項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)?？墒菬o(wú)論如何總結(jié)，依然難以百發(fā)百中。
2VC行業(yè)的「潛規(guī)則」
按照上表虛擬數(shù)據(jù)，在十倍以上回報(bào)的項(xiàng)目有30%，已經(jīng)是相當(dāng)了不起的命中率了。更何況傳統(tǒng)VC基于風(fēng)險(xiǎn)控制的理念和自身經(jīng)營(yíng)的規(guī)律，還有這樣的一些「潛規(guī)則」：
1)、單個(gè)項(xiàng)目不超過(guò)基金總額的10%;
在許多VC基金里，這幾乎是一個(gè)鐵律，避免投資人因頭腦發(fā)熱而把資金一股腦全砸到一個(gè)項(xiàng)目上，即使有時(shí)候投資人對(duì)一個(gè)項(xiàng)目再有把握，也輕易不敢違反這條規(guī)則，因?yàn)橐坏┵r了整個(gè)基金血本無(wú)歸，個(gè)人的投資生涯也就告一段落了。
2)、專(zhuān)注于某個(gè)投資階段;
業(yè)內(nèi)同行初次見(jiàn)面一般除了互相問(wèn)對(duì)方專(zhuān)注的行業(yè)領(lǐng)域以外，還會(huì)問(wèn)“您的基金一般投資那個(gè)階段呀?” 為什么這么問(wèn)?因?yàn)榇_實(shí)在創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目不同的階段，投資人要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題完全不同，盡職調(diào)查要關(guān)注的問(wèn)題重點(diǎn)不同，因此對(duì)投資團(tuán)隊(duì)的能力側(cè)重和資源配備要求也不相同，故而有此一問(wèn)。
3)、基金業(yè)的盈利模式與募投管退四階段;
對(duì)VC較為了解的你應(yīng)該知道，基金管理團(tuán)隊(duì)的收入來(lái)源有兩個(gè)，一是管理費(fèi)，二是管理收益(即業(yè)績(jī)提成)。說(shuō)得不好聽(tīng)，管理費(fèi)可以說(shuō)是旱澇保收，但其實(shí)基本全都用來(lái)養(yǎng)團(tuán)隊(duì)以及支付各項(xiàng)燈油火蠟了;真正驅(qū)動(dòng)投資人過(guò)著比「創(chuàng)業(yè)狗」(盡管絕大部分投資人和創(chuàng)業(yè)者一樣樂(lè)在其中)都不如的生活的，除了激動(dòng)人心的過(guò)程和成就感，還有大額的管理收益。
管理收益也是確?；鸸芾砣撕蚅P利益一致的最有效機(jī)制。但是管理收益一般較為滯后，至少得5年吧。可是團(tuán)隊(duì)自身發(fā)展也需要更多的投入，怎么辦呢?
總不能等五年后才擴(kuò)張團(tuán)隊(duì)呀?
于是很自然的，基金一般都會(huì)在成立后的兩年左右時(shí)間內(nèi)完成投資期，以便于發(fā)起成立下一個(gè)基金，這樣管理人就可以獲得多個(gè)基金的管理費(fèi)收入，用于擴(kuò)充團(tuán)隊(duì)、機(jī)構(gòu)自身的發(fā)展，投資團(tuán)隊(duì)也可以有資金繼續(xù)投資新項(xiàng)目。
尤其是人民幣基金，由于某種原因，在國(guó)外慣用的Call-Capital方式在國(guó)內(nèi)不太行得通，因此人民幣VC一般都會(huì)一次到位或者最多分兩期到位，如果不在兩年內(nèi)完成投資期，出資人也會(huì)有意見(jiàn)。
以上這些規(guī)則，充分確保了基金能夠在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，給予出資人合理的回報(bào)，同時(shí)也兼顧了基金管理團(tuán)隊(duì)自身的成長(zhǎng)。而另一方面也是局限VC基金回報(bào)率的「罪魁禍?zhǔn)住埂?/p>
限制單個(gè)項(xiàng)目的投資上限，使得雞蛋不會(huì)全砸在一個(gè)籃子里，但同時(shí)也限制了不能集中資金在最好的項(xiàng)目上;專(zhuān)注于某階段的投資，即使項(xiàng)目后續(xù)還有超過(guò)十倍的發(fā)展?jié)摿?，由于估值已?jīng)較高、投資額較大，也不能繼續(xù)追加投資，甚至即使想投資而此時(shí)基金投資期已經(jīng)結(jié)束。(你可能會(huì)反駁說(shuō)那如果同時(shí)管理一個(gè)早期基金和一個(gè)中晚期基金不就行了嗎?是的，可一般不同基金的LP結(jié)構(gòu)會(huì)有所不同，這時(shí)候恐怕也會(huì)遇到某種質(zhì)疑，你懂的。)
3VC的挑戰(zhàn)
據(jù)Spoke Intelligence和VB Profile今年1月份發(fā)布的數(shù)據(jù)，目前全球有229個(gè)獨(dú)角獸(估值超過(guò)10億美元的公司)，其中有21家公司的估值超過(guò)100億美元。
而如果細(xì)看這些獨(dú)角獸公司所從事的業(yè)務(wù)，不難發(fā)現(xiàn)這樣的一個(gè)事實(shí)：由移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)推動(dòng)的，以「互聯(lián)網(wǎng)+」為代表的一系列創(chuàng)新的涌現(xiàn)、繁榮、以至于局部泡沫，標(biāo)志著互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的滲透已經(jīng)到了毛細(xì)血管級(jí)別，同時(shí)也已經(jīng)宣告互聯(lián)網(wǎng)變革的奇點(diǎn)來(lái)臨。
身處這樣的時(shí)代，不能說(shuō)不是投資人的幸福!可是，尚且不說(shuō)VC自身正在面臨的「股權(quán)眾籌」、「供應(yīng)鏈融資」等等金融創(chuàng)新的挑戰(zhàn)，VC如何在獨(dú)角獸快速崛起的時(shí)代把握住投資機(jī)會(huì)都是個(gè)嚴(yán)峻的問(wèn)題。
無(wú)論是過(guò)去常說(shuō)的看趨勢(shì)投「賽道」，又或者是「狙擊手」式的貴精不貴多，似乎都不是一個(gè)最佳選擇。
因?yàn)槠髽I(yè)從0到1的速度更快，按照投賽道的早期投資策略，投資必然會(huì)更加分散，即使投中一個(gè)獨(dú)角獸，基金整體回報(bào)依然很難提高;而用狙擊手的策略也越來(lái)越不容易，可能還沒(méi)等研究明白呢企業(yè)已經(jīng)快速提高估值完成了新一輪的融資。
4「精益投資」的出現(xiàn)
在這個(gè)快速而又充滿不確定性的時(shí)代，創(chuàng)新企業(yè)越來(lái)越多采用「精益創(chuàng)業(yè)」的低成本試錯(cuò)、快速迭代的方法論。這個(gè)方法論是不是可以平移到基金自身的運(yùn)營(yíng)呢?我們?cè)囋嚳唇Y(jié)果會(huì)如何：
解釋一下：假設(shè)我們把基金分成三七兩部分，30%資金依然按照原來(lái)的投資邏輯選項(xiàng)目，另外70%用來(lái)「補(bǔ)刀」，對(duì)已投資的項(xiàng)目中顯露出「獸角」的黑馬主動(dòng)在其下一輪融資中占據(jù)主導(dǎo)位置，讓優(yōu)秀者更優(yōu)秀，對(duì)發(fā)展不如預(yù)期的項(xiàng)目則不再追加投資，結(jié)果如何?基金回報(bào)竟然高達(dá)11.72倍!
你可能說(shuō)，數(shù)字游戲而已，能做到嗎?
首先，過(guò)去確實(shí)做不到!
在工業(yè)時(shí)代，一個(gè)項(xiàng)目發(fā)展的相對(duì)緩慢，基本上一兩年的預(yù)測(cè)還是管用的，投資后一年內(nèi)項(xiàng)目基本上不會(huì)有質(zhì)的變化。而在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，這個(gè)事情突然變成了可能，現(xiàn)在越來(lái)越多新創(chuàng)公司在種子期投資后的一年內(nèi)拿到了千萬(wàn)美元級(jí)別的大額A輪融資。
第二，按照傳統(tǒng)VC的路子玩也做不到!
等到「獸角」露出來(lái)時(shí)，基金已經(jīng)完成投資期，想投資都沒(méi)錢(qián)了;又或者是由于單個(gè)項(xiàng)目的投資上限，不可能在一個(gè)項(xiàng)目上砸基金總額的30%!
結(jié)合前文總結(jié)一下，如果要實(shí)現(xiàn)「精益投資」的策略，必須同時(shí)具備以下四個(gè)個(gè)條件：
1)、在一個(gè)獨(dú)角獸迅速崛起的時(shí)代;
2)、有一支專(zhuān)業(yè)且高效率的團(tuán)隊(duì)，這個(gè)團(tuán)隊(duì)不僅專(zhuān)業(yè)而且還必須對(duì)早期項(xiàng)目投資有豐富經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也具備對(duì)中后期項(xiàng)目的評(píng)估體系和判斷能力;
3)、大量?jī)?yōu)質(zhì)項(xiàng)目源的獲取能力，能夠在大約一年的時(shí)間里快速完成20-30個(gè)項(xiàng)目的初次投資;
4)、基金設(shè)計(jì)合理，恰當(dāng)?shù)幕鹨?guī)模，同時(shí)必須擯棄傳統(tǒng)VC的某些「潛規(guī)則」和舊觀念。我們分享投資管理的「分享共贏」基金，就完全是按照這個(gè)這個(gè)思路來(lái)設(shè)計(jì)打造。
除了這四點(diǎn)，還需要許多運(yùn)營(yíng)細(xì)節(jié)的配套安排，有機(jī)會(huì)再撰文系統(tǒng)的交流。
