《報(bào)告》特別提到，在相關(guān)環(huán)境沒(méi)有根本性改變的情況下，貿(mào)然恢復(fù)股票T+0交易不僅無(wú)助于提高市場(chǎng)效率，還可能助長(zhǎng)高頻交易，加劇金融投機(jī)氛圍，誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
審慎對(duì)待A股市場(chǎng)T+0交易
高頻交易屬于特殊的程序化交易?！秷?bào)告》解釋，程序化交易指依托計(jì)算機(jī)為技術(shù)工具，按照既定程序，高速、大規(guī)模自動(dòng)執(zhí)行的交易，只要程序化交易的頻率超過(guò)一定程度，就成為高頻交易。當(dāng)前我國(guó)證券期貨市場(chǎng)已存在程序化交易和高頻交易。雖然股票市場(chǎng)T+1的交易制度限制了交易頻率，但投資者仍可通過(guò)當(dāng)日歸還融券變相實(shí)現(xiàn)高頻交易。
高頻交易者通過(guò)頻繁報(bào)單、撤單，向市場(chǎng)釋放虛假的交易信號(hào)，程序化交易的自動(dòng)觸發(fā)機(jī)制又可能強(qiáng)化交易行為的趨同性，加劇股市波動(dòng)。此外，自動(dòng)化的交易程序一旦出現(xiàn)技術(shù)問(wèn)題，可能生成“錯(cuò)單”，進(jìn)而干擾市場(chǎng)正常運(yùn)行，甚至引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。2013年8月16日發(fā)生的“光大烏龍指”事件就是由于光大證券(601788,股吧)的ETF套利系統(tǒng)異常造成的。
《報(bào)告》建議，應(yīng)在控制好風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)高頻交易的監(jiān)管。
一是建立立體式的高頻交易風(fēng)險(xiǎn)防線。第一道防線是高頻交易商的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，主要控制交易的規(guī)模和頻率;第二道防線是交易所的風(fēng)險(xiǎn)控制，包括控制下單的規(guī)模和頻率，根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)水平設(shè)定中止高頻交易的節(jié)點(diǎn)，完善準(zhǔn)入機(jī)制、容量、指令成交比例等限制;第三道防線是清算會(huì)員，主要檢查是否有風(fēng)險(xiǎn)和需要暫停交易;第四道風(fēng)險(xiǎn)防線是指中央對(duì)手方管理，其需要結(jié)合自身的數(shù)據(jù)評(píng)估好高頻交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
二是審慎對(duì)待A股市場(chǎng)T+0交易。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)尚不完備，各類機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)控體系尚顯薄弱，中小投資者的非理性行為依然突出，在相關(guān)環(huán)境沒(méi)有根本性改變的情況下，貿(mào)然恢復(fù)股票T+0交易不僅無(wú)助于提高市場(chǎng)效率，還可能助長(zhǎng)高頻交易，加劇金融投機(jī)氛圍，誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
歐美均加強(qiáng)對(duì)高頻交易監(jiān)管
《報(bào)告》介紹了高頻交易監(jiān)管的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)。美國(guó)和歐洲等國(guó)家和地區(qū)雖允許相關(guān)機(jī)構(gòu)從事高頻交易，但也采取措施加強(qiáng)對(duì)高頻交易的監(jiān)管，限制其過(guò)度頻繁的交易可能對(duì)市場(chǎng)造成的不利沖擊。
美國(guó)方面，一是加強(qiáng)了對(duì)高頻交易行為的信息收集和日常監(jiān)測(cè)。對(duì)高頻交易者分配專門(mén)的識(shí)別代碼，要求經(jīng)紀(jì)商在交易發(fā)生后次日，將交易記錄上報(bào)美國(guó)證監(jiān)會(huì);二是建立了市場(chǎng)信息數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)，以監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn)小規(guī)模的“閃電崩潰”，確定潛在的非法行為;三是針對(duì)高頻交易行為可能對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)建立了相應(yīng)的過(guò)濾機(jī)制，如對(duì)過(guò)度指令進(jìn)行收費(fèi)等;四是建立應(yīng)急處理機(jī)制，包括異常交易的熔斷機(jī)制、錯(cuò)單取消機(jī)制等;五是為維護(hù)市場(chǎng)公平對(duì)特定高頻交易行為進(jìn)行限制，包括禁止閃電指令，提供公平的主機(jī)代管服務(wù)等。
歐洲方面，歐洲議會(huì)于2014年3月通過(guò)了《金融工具市場(chǎng)指令Ⅱ》，要求高頻交易公司從事自營(yíng)交易要經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門(mén)的審批，使用做市策略的高頻交易公司要與交易所簽訂協(xié)議等。其中，德國(guó)聯(lián)邦金融管理局于2012年9月出臺(tái)了全球第一部專門(mén)針對(duì)高頻交易的監(jiān)管草案，將高頻交易商納入監(jiān)管對(duì)象。
