隨著對(duì)融創(chuàng)中國(guó)各種猜疑聲不斷，某商業(yè)銀行要求對(duì)包括融創(chuàng)系在內(nèi)的授信業(yè)務(wù)進(jìn)行專項(xiàng)排查。受此影響，昨日(7月18日)開(kāi)盤后，融創(chuàng)中國(guó)股價(jià)持續(xù)跳水;截至收盤時(shí)，融創(chuàng)中國(guó)下跌7.33%，報(bào)收于15.94港元/股。同時(shí)，融創(chuàng)中國(guó)2019年到期美元債亦遭重挫。融創(chuàng)中國(guó)上演了真實(shí)版的“股債雙殺”。
就在融創(chuàng)中國(guó)“股債雙殺”的前幾天。7月12日，惠譽(yù)宣布下調(diào)融創(chuàng)中國(guó)的企業(yè)評(píng)級(jí)至BB-。前一天，標(biāo)普則剛剛宣布將融創(chuàng)中國(guó)的長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)列入負(fù)面觀察名單，雖然穆迪暫時(shí)保留了B+評(píng)級(jí)，但也表示出對(duì)融創(chuàng)中國(guó)的擔(dān)憂。
對(duì)此，孫宏斌則反駁，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的行為是件很荒唐的事，他們根本不了解融創(chuàng)，中國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要爭(zhēng)氣。而有國(guó)內(nèi)媒體透出，在孫宏斌的主導(dǎo)下，融創(chuàng)中國(guó)兩年來(lái)大舉并購(gòu)28起，涉資1500億元，凈負(fù)債率超200%。在這樣的情況下，融創(chuàng)中國(guó)受到國(guó)內(nèi)銀行專項(xiàng)排查和國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降級(jí)也并不冤屈。 面對(duì)近期各界對(duì)融創(chuàng)中國(guó)在負(fù)債率高達(dá)200%的情況下，還要以632億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)的質(zhì)疑聲。孫宏斌高傲的回應(yīng)融創(chuàng)“帳上有錢”。那么，孫宏斌究竟底氣何來(lái)呢?一方面，截至2016年底，融創(chuàng)中國(guó)賬上有現(xiàn)金600億元左右，而在631.7億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)資產(chǎn)包時(shí)，孫宏斌表示截至2017年6月30日，公司賬面有900多億元現(xiàn)金，應(yīng)該說(shuō)收購(gòu)萬(wàn)達(dá)這些資產(chǎn)，融創(chuàng)應(yīng)該還能辦得到的。
另一方面，萬(wàn)達(dá)這些項(xiàng)目已賣了1100億房子，還剩下450億負(fù)債，賬面上還有200多億的流動(dòng)資金，如果孫宏斌真遇上缺錢之時(shí)，完全可以通過(guò)賣房來(lái)還債。此外，孫宏斌多次強(qiáng)調(diào)，王健林只是出讓名下商業(yè)、旅游項(xiàng)目的多數(shù)股權(quán)，他和王健林之間是找到合作伙伴，融創(chuàng)和萬(wàn)達(dá)將要展開(kāi)長(zhǎng)期合作。
不過(guò)，筆者認(rèn)為，受到房地產(chǎn)調(diào)控影響，房企的現(xiàn)金流是決定生死的命脈，如今房企的現(xiàn)金流都很緊張，如果融創(chuàng)仍然繼續(xù)擴(kuò)張性拿地和大手筆并購(gòu)，會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生重大影響和考驗(yàn)。那么，融創(chuàng)現(xiàn)在真的很“不差錢”嗎?孫宏斌又會(huì)面臨哪些挑戰(zhàn)呢?
首先，任性的擴(kuò)張，甚至出現(xiàn)了“蛇吞象”的并購(gòu)事件，已使得融創(chuàng)中國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)惡化，截至2016年末，融創(chuàng)凈負(fù)債率已從2015年末的76%大幅上升至2016年末的208%。一些機(jī)構(gòu)除了對(duì)融創(chuàng)在費(fèi)用開(kāi)支大幅增長(zhǎng)以及利潤(rùn)率復(fù)蘇慢于預(yù)期外，還對(duì)融創(chuàng)在當(dāng)前樓市調(diào)控政策環(huán)境下，仍選擇高杠桿快速擴(kuò)張規(guī)模帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂。
再者，對(duì)于房企來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流的主要來(lái)源主要通過(guò)銷售回款。對(duì)此，孫宏斌曾表示，“7月份銷售會(huì)超過(guò)200億元，因?yàn)楝F(xiàn)在銷售許可證很難拿，8月份以后銷售能夠保證在300億元以上。主要是我們的銷售量非常大，融創(chuàng)的銷售回款與銷售額基本上是平的?！?/p>
但是，筆者認(rèn)為，融創(chuàng)的銷售回款并不能用來(lái)償還債務(wù)，解不了燃眉之急。雖然，房企可以向客戶預(yù)收房款，但銀行有預(yù)收款專戶管理制度，這部分資金會(huì)放在預(yù)收賬款里拿不出來(lái)，除非是現(xiàn)房銷售。所以，現(xiàn)金回籠的難度也在增加。
再次，目前地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債比例比較小，最大的融資渠道還是銀行等金融機(jī)構(gòu)。此次下調(diào)評(píng)級(jí)對(duì)融創(chuàng)日后發(fā)債和融資都將產(chǎn)生不小的影響。數(shù)據(jù)顯示，融創(chuàng)100億元公司債前不久已在上交所終止發(fā)行，承銷商及管理者為中信建投和國(guó)泰君安。未來(lái)融創(chuàng)要想通過(guò)債市融資的難度和成本都將會(huì)上升。
對(duì)于融創(chuàng)來(lái)說(shuō)，別人都在輕資產(chǎn)，他卻偏偏搞擴(kuò)張，且資產(chǎn)負(fù)債表開(kāi)始惡化，而隨著融資公司債被終止，銷售出現(xiàn)不暢時(shí)，融創(chuàng)的資金鏈問(wèn)題是一個(gè)很危險(xiǎn)的信號(hào)。盡管，孫宏斌說(shuō)“賬上有錢”，但是靠加杠桿、拿未來(lái)買房款將會(huì)有很大的風(fēng)險(xiǎn)。融創(chuàng)擴(kuò)張要一口一口的吃，別落下個(gè)吃不了兜著走的敗局。
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